“疯了，彻底疯了！”昨天下午三点，当国债期货的收盘价定格在那个前所未有的高点时，老李对着交易屏幕喃喃自语。作为一家保险资管的固定收益投资经理，他经历过2016年的债牛，也熬过了2020年的债灾，但像最近这样几乎不带回调的上涨，还是让他感到心惊肉跳。

与此同时，在某个三线城市的银行理财经理小王的微信里，客户咨询债券理财的消息已经炸锅。“王经理，现在还能买债基吗？”“这波行情还能持续多久？”小王一边回复着消息，一边暗自庆幸上个月建议客户加大了债券资产的配置。

一、行情直击：历史是这样被创造的

1. 关键时点的突破

• 周一早盘：国债期货小幅高开，市场观望情绪浓厚

• 10:30：经济数据公布，低于市场预期，买盘开始涌现

• 13:45：突破前期高点，空头止损盘被触发

• 14:30：央行官员讲话释放温和信号，买盘加速入场

• 15:00：收于历史最高点，全天涨幅0.38%

2. 数据背后的疯狂

• 10年期国债期货：创上市以来新高

• 5年期国债期货：连续8个交易日收阳

• 成交量：较上月均值放大50%

• 持仓量：增加1.2万手，资金持续流入

二、深度调查：降息预期为何如此强烈？

为了搞清楚市场对降息预期的一致性，我们走访了多位市场人士，发现这次的情况确实不同寻常。

1. 经济数据的全面转弱
某券商首席经济学家向我们展示了一组数据：

• 制造业PMI连续3个月处于收缩区间

• 社会消费品零售总额增速创年内新低

• 青年失业率依然处于高位

“这些数据都在指向同一个结论：经济需要更多的政策支持。”他如是说。

2. 通胀压力的快速缓解
在超市里，我们随机采访的消费者张女士说：“现在买东西明显感觉不像前两年那么贵了。”这种直观感受背后是：

• CPI同比涨幅回落至0.8%

• PPI连续9个月为负

• 核心通胀持续低迷

3. 政策信号的明确转向
最让市场兴奋的是政策层面的变化。一位接近央行的知情人士透露：“内部讨论的重点已经从防通胀转向了防通缩。”

三、市场众生相

1. 机构投资者的狂热
某公募基金债券基金经理告诉我们：“我们现在每天都在找券，信用债的收益率被打得太低了，只能往利率债里挤。”

数据显示：

• 公募基金债券仓位升至92%

• 保险机构加大长久期资产配置

• 银行理财规模月度增长8000亿

2. 散户投资者的困惑
在某券商营业部，股民老陈一脸困惑：“股市不涨债市涨，我的股票套着，要不要转投债券？”

3. 外资的疯狂涌入
根据托管数据：

• 外资连续6个月净买入中国债券

• 单月买入规模创年内新高

• 主要增持国债和政策性金融债

四、各方观点激烈交锋

多头观点：
某券商首席固收分析师：“这轮行情远未结束，10年期国债收益率还有30个基点的下行空间。”

某银行资管负责人：“我们现在是越跌越买，每次调整都是加仓机会。”

空头观点：
某私募基金经理：“市场对降息预期打得太满，一旦落空，调整会相当剧烈。”

某保险资管投资官：“当前收益率已经无法覆盖我们的资金成本，我们在逐步降低久期。”

五、实地调研：基层银行的真实感受

在浙江某地级市的农商行，信贷部经理告诉我们：“现在贷款放不出去，企业不敢借钱，居民提前还贷。多出来的资金只能配债，但收益率实在太低了。”

这种情况并非个例。多地银行反映：

• 信贷投放完成度不足70%

• 存量贷款收益率持续下行

• 资产配置压力巨大

六、普通投资者该如何应对？

给不同资金规模的建议：

5万元以下：

• 建议通过债券ETF参与

• 关注短债基金，流动性更好

• 定投方式参与，避免追高

5-50万元：

• 配置优质债基组合

• 适当搭配可转债增强收益

• 保持20%现金应对调整

50万元以上：

• 寻求专业机构定制方案

• 多元化配置不同久期产品

• 关注海外债券市场机会

给不同风险偏好者的建议：

保守型投资者：

• 重点配置利率债基金

• 保持较短久期

• 控制单一产品比例

稳健型投资者：

• 信用债+利率债均衡配置

• 适当拉长久期至3-5年

• 关注转债的打新机会

进取型投资者：

• 可适当使用杠杆

• 关注债市波动机会

• 配置部分高收益债券

七、专业投资者的秘密武器

1. 久期策略的灵活运用
某绩优债基经理透露：“我们在2-3年久期附近集中布局，既享受收益率下行收益，又控制利率波动风险。”

2. 曲线交易的机会
当前收益率曲线较为平坦，存在做陡曲线交易的机会。

3. 信用挖掘的alpha
虽然整体收益率下行，但部分行业和区域仍存在信用利差收窄的机会。

八、风险提示：不能不防的几把达摩克利斯之剑

1. 政策不及预期风险
如果降息迟迟不落地，当前基于预期的涨幅可能需要回吐。

2. 经济超预期回暖
一旦经济数据出现持续改善，债市可能面临快速调整。

3. 流动性风险
虽然当前资金面宽松，但需警惕季末、年末等时点的流动性波动。

4. 信用风险
在资产收益率普遍下行的背景下，需警惕资质下沉带来的信用风险。

九、未来三个月的关键时点

重要数据发布时点：

• 每月9-10日：CPI、PPI数据

• 每月15日：经济数据发布会

• 每月20日：LPR报价

重要会议时点：

• 季度货币政策委员会例会

• 中央经济工作会议

• 美联储议息会议

结语：在狂热中保持一份清醒

深夜十一点，老李还在办公室复盘今天的交易。他在投资日记中写道：“在市场最疯狂的时候，更需要保持冷静。债市从来不缺机会，缺的是耐心和纪律。”

与此同时，刚加完班的小王在朋友圈写道：“感谢客户的信任，但我们也要提醒：市场有风险，投资需谨慎。且投且珍惜。”

这场债市的狂欢还能持续多久？没有人能给出确切的答案。但可以肯定的是，在资本市场里，唯一不变的就是变化本身。在这个创纪录的高点，我们既要把握趋势的机会，也要对风险保持足够的敬畏。